联通混改：私募觉得实质性改革超预期该怎么上车？

2017-08-18 16:49:30 来源：中国基金报作者：高杨加入收藏

【摘要】有专家向记者表示，联通的混改是第一次在央企层面上进行大刀阔斧的混合所有制改革，是混改的历史性大事。中国联通(7.47 停牌,诊股)自3月31日停牌以来，因技术原因至今尚未复牌。不过，值得一提的是，有44只基金重仓持有这只停牌A股，其中还有部分重仓该股。

　　有专家向记者表示，联通的混改是第一次在央企层面上进行大刀阔斧的混合所有制改革，是混改的历史性大事。中国联通(7.47 停牌,诊股)自3月31日停牌以来，因技术原因至今尚未复牌。不过，值得一提的是，有44只基金重仓持有这只停牌A股，其中还有部分重仓该股。

　　1、方案中有基金公司参与

　　根据已经公布的方案，中国联通此次大规模引入战略投资者，并同步向核心员工进行股权激励计划。方案显示，联通集团对中国联通的持股将从62.7%下降到36.67%;中国人寿(28.29 +3.10%,诊股)、腾讯信达、百度鹏寰、京东三弘、阿里创投、苏宁云商(12.07 停牌,诊股)、光启互联、淮海方舟、兴全基金和结构调整基金将分别持有公司约10.22%、5.18%、3.30%、2.36%、2.04%、1.88%、1.88%、1.88%、0.33%、6.11% 股份，上述新引入战略投资者合计持有公司约35.19%股份，此外，中国联通还将向核心员工首期授予不超过约8.48亿股限制性股票，募集资金不超过约32.13亿元。从最终公布的方案看，最终融资规模达780亿元。

　　这一方案还将在治理结构、组织架构方面对中国联通产生重大改变。据券商中国披露，此前，中国联通在香港召开了中期业绩会，联通在宣布混改方案时表示，将建立健全协调运转、有效制衡的混合所有制企业公司治理机制，适当引入新股东代表担任A股公司董事，进一步优化多元董事会组成结构。

　　中国联通董事长兼首席执行官王晓初介绍，通过混改之后，中国联通A股公司将有重大董事会重组，预计中国联通集团在董事会的席位将会减至2人，民营企业增加3人，国有企业加1人，而国家也会派出3人;另外也设有独立董事，而董事会整体人数也将比目前有所增加。目前，中国联通A股公司的董事会共有7名成员，其中联通集团占据4席，另外3个席位均为独立董事。

　　值得一提的是，战略投资者中有一家公募基金公司的身影。对此，兴业全球基金向记者表示，他们一直强调挖掘优质的投资标的，近年来他们对国企混改，互联网，人工智能，5G等领域较为关注。“当有合适的投资机会出现之时，我们会在法律法规允许的前提下积极参与。”兴全基金方面表示。

　　2、具有历史性重大意义

　　中国金融改革研究院院长刘胜军认为，这次的联通混改称得上真正的突破，是一次混改的里程碑式进步。

　　刘胜军认为，此次联通混改要点有三，第一是中国联通集团持有A股的股份将由现在的 62.7%下降至36.7%，新引入的战略投资者的持股将上升到35.2%，员工持股激励占2.7%，新投资者与员工持股之和为 37.9%，超越了联通集团。他认为，这是符合混改本质的重大突破，改变了国有企业一股独大的局面，战略投资者的持股比例与员工持股之和超过了大股东的持股比例，将联通集团的绝对控股地位真正变成了相对控股地位。

　　其次是腾讯、阿里、百度、京东BATJ四大巨头及苏宁、滴滴等都出现联通混改投资者名单。他认为，BATJ的积极参与，既表明互联网巨头对电信领域渗透的向往，也显现联通与互联网融合的渴望。

　　其三，新引入的民营投资者在董事会占有 3 个席位，国有资本背景的董事席位为 3 个，公司管理层董事席位减少至 2 人。这将导致管理层与民营股东代表占据董事会绝对多数。这个变化是非常重大的，这意味着民营资本在公司决策层面具有话语权，这将极大有助于联通实现市场化改革，释放市场化改革红利。

　　3、私募投资经理觉得实质性的改革超预期

　　在采访中，多位投资经理表示联通的混改力度超越他们的预期。与市场上普遍对于780亿元的混改资产规模超预期不同，他们更多地看到了民营资本深层次介入的超预期。

　　一位私募基金经理向记者表示，他认为，对于他们而言，他们最看重的是混改能够真正对公司起到改变作用。最直观的最容易看到的改变是，能否改变国有股的话语权。他表示，市场上对于混改的普遍担心在于，民营资本进入国有企业之后，如何实现在国有企业中的话语权，如果民营企业没有话语权，那么这样的混改对于国有企业的改变作为未必会很大。其次，他们会观察在民营资本进入之后，对整个公司的实际经营会发生哪些变化，是不是真的能够将国有企业的市场活力激发出来，而这一点则需要更长久的观察与研究。他表示，此次联通的混改的力度比他预期更大，因为民营资本在董事会占据的席位超过了联通集团的席位数，很直观地破除了民营资本“陪玩”的情况。

　　中域投资总经理袁鹏涛向记者详细分析，他认为，此次联通的混改说明了政府在混改领域里的决心和魄力。他认为此次董事会席位的变化，弱化了公司原有股东的席位，加强了民营资本在董事会的话语权，强化了国家资本对企业的监督权，体现出国有资本的监督和监管职能，这个意义非常重大。他认为，混改的初衷就是希望能够引入市场化机制，释放市场化的红利，如果不能给企业民营资本一定的话语权，就只是形式大于内容，实现不了目标的。

　　他预期，未来的混改可能会在各个行业领域内根据不同行业的不同特征来推进，不同行业、不同公司的混改受益程度不同。具体哪些公司未来能够在混改的制度创新中获益，则需要自下而上的分析和调查研究。从具体行业来看，他表示比较看好铁路、物流领域内那些具有资源优势企业的制度创新。

　　4、我们该怎么“上车”

　　自3月31日停牌以来，联通A股因技术原因尚未复牌。相比之下，联通港股于8月15日停牌，只是短暂停牌。而联通港股3月31日以来，一路缓步上涨，涨幅已接近20%。此外，中国联通的美股也在上涨，8月16日，中国联通美股最高上涨7.75%，收盘上涨2.96%，长期来看，自3月底至今，中国联通美股的上涨幅度也超过16%。

　　而且，就绝对价格而言，联通A股较联通港股、美股一直有所折价。3月31日停牌前，联通A股的收盘价格为7.47元，而联通港股8月15日最新收盘价为11.94港元，两者之间的价格空间有35%，联通美股8月16日最新收盘价格为15.67美元，价格空间更高。虽然跨市场之间原本就存在的价差是否会收窄无法预料，但是，单就比价而言，联通A股复牌后的补涨诉求可能会更高。

　　来看下那些持有联通的基金。由于中国联通3月31日停牌，因此，可以确定的是，所有在2季度末披露持有联通A股的基金，至今必然依然持有，而且，有部分基金对于中国联通的持仓比例还比较高。