连续6年跑赢沪深300超6%！权益“大满贯”刘旭续写匠心

通过Wind数据筛选发现，在全市场14810只非货币类开放式基金中，连续6年跑赢沪深300超6%的基金只有3只，占比仅0.02%!。刘旭管理的大成高新技术产业就是其中之一，并实现金牛奖、明星基金奖以及金基金奖三项权益类奖项“大满贯”。(数据来源：金牛奖(中国证券报2019/04/14)，金基金(上海证券报2021/07/13、2020/07/06、2019/04/25)，明星基金(证券时报2019/03/21))

刘旭现任大成基金董事总经理、股票投资部总监，具有11年证券从业经验、近7年基金管理经验。作为坚定的价值投资者，刘旭始终基于企业的长期价值进行研究与投资，严格执行自下而上选股策略，主要根据企业的商业模式、竞争优势、行业天花板等要素来精选个股;并结合个股的估值水平，最终做出买入/卖出/持有的决策，较少择时不做波段，低换手长期投资。

起于熊市注重安全边际

刘旭刚开始管理基金就遭遇市场深幅度下跌，2015年7月29日于大盘3789点高位接棒大成高新技术产业股票基金，对于初次管理基金的刘旭来说面临不小挑战。但是刘旭在熊市严控回撤、牛市力挣收益，大成高新技术产业长期屡创新高，取得任职收益234.36%，远超同期上证综指-11.21%。过去5年大成高新技术产业实现收益165.54%，位居同类前8%(10/133)。基金经理职业生涯起点的这段经历使得刘旭深谙风险控制之道，更加注重安全边际。(数据来源：大成高新技术产业业绩及刘旭任职回报来自大成基金，已经托管行复核;上证综指收益数据来源于Wind;近五年同类排名数据来自银河证券，同类指股票基金-标准股票型基金-标准股票型基金(A类)，截至2022/03/31)

刘旭认为控制回撤的最好方法就是：买入每一只股票都有充分的安全边际。企业的安全边际可能来自三个方面：第一，企业基于盈利的估值水平，比如企业估值跌到一定程度，低估值就是对投资者最好的保护;第二，企业的产业地位，比如在5至10年内比较稳定的产业，跌到一定程度肯定是有产业价值的;第三，来自于企业家精神，当企业家足够勤勉诚恳、坚忍不拔，而他的团队足够优秀的时候，这个企业就是有价值的。

其中，对于估值的考量，刘旭非常谨慎。他认为：选股常常是估值和企业竞争力之间权衡的结果，而高估值承受的风险过高，他希望组合能够保值增值，因此总体上对于高估值较为谨慎。当然如果对一家企业理解足够深刻，能够理解高估值背后的深层逻辑，刘旭也会在看似高位时选择买入。他指出，理解的深度决定了投资者是否明白企业真正好在哪里，而非简单地买入自己不理解但是热门的公司。刘旭表示，对不同行业估值水平的忍耐度不一样，一般超过30倍、40倍就会卖出。

刘旭的回撤控制水平我们也从他的代表性产品大成高新技术产业得以印证，以中证主动式股票型基金指数在不同时期的最大回撤与大成高新技术产业相比，可以发现，在各自然年度(2016-2021年)，大成高新技术产业回撤相较中证主动式股票型基金指数均更低;而且在2021年回撤幅度仅为中证主动式股票型基金指数的一半左右。(数据来源：Wind，截至2021/12/31)

自下而上五维深掘个股

刘旭是坚定的价值投资者，具有成熟的投资理念和完善的方法论体系，严格执行自下而上选股策略。刘旭曾在采访中表示：“我的投资愿景是以发现卓越的公司和投资机会为目标去分配精力，尽量减少交易性操作，认真基于影响企业长期价值的因素去研究和分析，以有积累的方式进步和成长。任何时候，我都会将企业长期价值中枢作为选择的主要依据，结合个股的估值水平，最终做出买入/卖出/持有的决策。”

在选股方面，刘旭自下而上从五个维度精选个股：

其一是商业模式：包括公司产业链上的定价能力、客户对公司产品的认知和对产品价格的敏感程度、产品本身的技术迭代风险等等;

其二是行业空间：包括了行业渗透率、市场占有率、竞争格局、价格弹性、产品升级空间等方面，以及要关注企业最后能不能开拓出一些新的赛道;

其三是竞争优势：竞争优势要清晰显著可辨认，独特的产品和品牌、非常精细化的运营的体系，超强的销售和渠道队伍、无法复制的卡位或者牌照、管理优势等等，差异化的优势才能称之为护城河式的竞争壁垒;

其四是企业家精神：优秀卓越的管理层，勤勉专注、懂业务、具备较强的资本配置能力，能够走出超越同行的企业发展道路;

其五是合理估值：友好的估值是买入持有的基础，再好的公司，如果在一个特别贵的位置去买，当周期过去的时候都会付出一些代价。

刘旭一般通过以下三种方式筛选研究标的：财务报表筛选;投研团队筛选出的标的或持仓;产业链上的机会以及企业家们推荐的同省、同辖区值得研究的企业。紧接下来是对报表、管理层等进行更体系化的研究。

刘旭每年会对正在研究行业的年报过一遍，通过财务报表数据筛选挖掘出的公司数量占1/3甚至1/2;但财务报表的筛选提供的是一个提示，大部分投资机会都需要体系化的研究以及后续的跟踪。跟踪可分为两个角度，第一是跟踪到一个好的买点，第二是跟踪到对行业的认识积累到足够深厚的时候。

目前刘旭实现深度覆盖的股票约20-30只，列入观察的自选股有100余个，每当性价比等信号出现积极变化的时候，就会积极深入研究。

谦逊精进力拓能力圈

刘旭优异的业绩表现获得众多行业权威评级机构认可，代表作大成高新技术产业股票基金获海通、银河证券三年期、五年期全五星评级，以及晨星五年期五星评级，同时受到了市场同类专业投资者的高度认可。2021年年报显示大成高新技术产业机构投资者持有比例高达到74.16%。(数据来源：评级数据来自各评级机构，晨星、银河证券，截至2022/03/31;海通证券，截至2022/01/31;机构持有比例来自大成高新技术产业2021年年报，截至2021/12/31。)

刘旭在聚焦制造业的同时，不断精进，拓展能力圈。从在卖方担任研究员开始，刘旭就长期覆盖家电和制造业，过去几年对医药、中游制造、周期、TMT、消费、金融地产等板块均进行过一定的配置，但在偏传统制造业投资胜率更高。

去年以来刘旭着重研究了TMT和消费品，从产品到渠道，再到运作过程中的企业的技术进步和管理能力等扰动因素等多个方面进行了研究积累。

刘旭在拓展能力圈时非常重视代入感研究，他认为大多数基金经理都没有做过实业，对于企业的运行缺乏切身体会，有代入感的研究就很重要，即真正理解一家公司到底因何而生、目前所处的发展阶段、核心竞争力、销售渠道管理等等，他力求从更高的层面理解一个行业和一家企业，而不是根据冰冷的数据简单的做盈利预测。

同时，刘旭十分重视方法论层面的提升。他认为在投资中让自己困扰的是能力水平不够，很多时候无法抓住事物的本质，因此他在投资之余也将阅读范围扩展到历史哲学、数理逻辑等领域，去了解人类世界变迁脉络、社会运行作逻辑等，也会去复盘一些企业的案例，从更高、更深层面去透彻理解企业运作规律，抓住投资的最本质。

对于目前震荡市场，刘旭认为很多公司经过这一段时间的下跌与回调后，价格已经进入了比较合理的区域，他相信由这些公司构建的组合能够在未来3-5年，为持有人带来一个比较合理的回报，目前市场的低迷也为未来建仓提供的较好的时机，他对未来充满信心。

风险提示：

基金有风险，投资需谨慎。基金管理人承诺依照恪尽职守、诚实信用、谨慎勤勉的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩也不构成对本基金业绩表现的保证。基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资者自行负担。投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应，根据自身风险承受能力购买基金。本基金设置三年的锁定期限，锁定期限后方可赎回。

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